Em 10 passos: Avaliação de Empresas para Compra pelo Fluxo de Caixa Descontado FCD ou DCF

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Avaliação de Empresas para Compra pelo Fluxo de Caixa Descontado, FCD (ou DCF em inglês). Quer conhecer “os 10 passos” para calcular o valor da sua empresa ou a sua participação nela? Quer saber “quando usar” este método de avaliar sua empresa e porque é o método de valuation mais utilizado por investidores profissionais?. Quer descobrir como usar a sua avaliação para “melhorar o Valuation da sua empresa? O que é um “laudo de valuation de empresa”?

Na hora de avaliar uma empresa para compra, o método mais utilizado é a “Avaliação pela Renda”, também conhecido como “Fluxo de Caixa Descontado” (ou FCD),  ou “DCF” (Discounted Cash Flow em Inglês).

O motivo deste método de avaliação de empresas ser o mais usado para a compra de empresas, é que para usar este procedimento é necessário em primeiro lugar entender todos os detalhes da empresa: tipos de receita e suas perspectivas, principais despesas, quais são despesas fixas e quais são variáveis, investimentos previstos, necessidades de capital de giro, etc.

Quer dizer, quando um potencial investidor analisa uma avaliação de uma empresa realizada pelo “fluxo de caixa descontado”, ele conseguirá entender detalhes estratégicos, operacionais, financeiros e contábeis da empresa e, portanto, poderá ficar suficientemente confortável para fazer uma proposta de compra da sociedade alvo.

Se você for um investidor interessado em realizar a aquisição de uma empresa, precisará conhecer este método de valuation de empresas, mesmo que você não realize pessoalmente a avaliação da sua companhia, para assim conseguir fazer uma oferta de aquisição alinhada com seus interesses.

Se você for o sócio de uma companhia, e estiver pensando em vender a participação da sua empresa para um outro sócio ou para um investidor, você também precisará conhecer como a sua empresa é avaliada, mesmo que contrate uma “consultoria em avaliação de empresas” para avaliá-la, pois assim conseguirá entender melhor o resultado do trabalho de seu assessor financeiro.

Boa leitura!

Avaliação de Empresas FCD DCF

Na CAPITAL INVEST – M&A Advisors, assessoramos com foco na venda e na  compra de sociedades (incluindo sua avaliação ou valuation) de: i) de receita bruta anual entre R$20 milhões e R$2 bilhões, ii) com lucro líquido positivo, e iii) (idealmente) com boas perspectivas de crescimento.

Se este for o perfil da sua empresa, ou da empresa que almeja comprar, e/ou realizar sua avaliação, entre em contato através deste formulário.

A consequência das nossas parcerias em mais de 50 países de 4 continentes, conseguimos vender a sua empresa no Brasil e no Exterior.

Trabalhamos com empresas e investidores de todo o Brasil. Ex: São Paulo, Minas Gerais, Paraná, Santa Catarina, Rio de Janeiro, Rio Grande do Sul, Bahia, Goiás, Espírito Santo, Ceará, Pernambuco, Amapá, Distrito Federal, Mato Grosso, Rio Grande do Norte, Mato Grosso do Sul, Tocantins, Pará, Piauí, Sergipe, Amazonas, Alagoas, etc.

Somos uma reputada boutique de M&A com presença global especializada em finanças corporativas, e teremos o maior prazer em agendar uma visita em nosso escritório localizado em pleno centro financeiro de São Paulo, SP, Brasil.

QUANDO USAR A AVALIAÇÃO DE UMA EMPRESA PELO DCF?

Conforme explicado, a avaliação pelo fluxo de caixa descontado (FCD ou DCF em inglês) é o método de valuation mais utilizado para negociar o valor em uma fusão, compra ou venda de uma empresa, ou para emitir uma “fairness opinion” sobre esse tipo de transações de M&A.

Conforme explica este artigo, existem três métodos para avaliar uma empresa para a venda, sendo que a técnica do Fluxo de Caixa Descontado ou  DCF em inglês é adequado na avaliação de empresas com estas características:

  • Lucrativas (com Lucro Líquido positivo), ou com expectativa de se tornarem lucrativas no médio prazo.
  • Que geram fluxos de caixa positivos, ou gerarão fluxos de caixa positivos no médio prazo.
  • Com receitas, despesas e investimentos que possam ser estimados para os próximos anos com certo grau de precisão.
  • O risco da empresa (custo de capital próprio) pode ser estimado.

Portanto este método de avaliação de empresas não é adequado:

Para conhecer mais sobre as diferentes metodologias de avaliar sociedades e quando usá-las, sugerimos ler os artigos:

Para informações detalhadas e exemplos sobre a metodologia de cálculo do valor de uma empresa por múltiplos, sugerimos a leitura deste artigo:

Para informações detalhadas sobre avaliação de empresas pelo seu patrimônio liquido, sugerimos a leitura deste artigo:

10 PASSOS PARA A AVALIAÇÃO DE EMPRESAS PELO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO – FCD ou DCF

Para realizar a avaliação de uma empresa pelo DCF (FCD), é preciso realizar os 10 passos que explicaremos a continuação:

  1. Diagnóstico Inicial (situação atual)
  2. Determinação de Premissas/ Cenários de avaliação da empresa (situação futura).
  3. Projeções de Fluxos de Caixa Futuros
  4. Cálculo do Valor Terminal do FCD
  5. Cálculo da taxa de desconto do DCF
  6. Valor da Empresa ou “Enterprise Value”.
  7. Cálculo da “Dívida Liquida”.
  8. Cálculo do “Shareholder Value” ou “Valor do Acionista.
  9. Análise de resultados e reavaliação de premissas de precificação da companhia.
  10. Apresentação formal do valuation (“laudo de avaliação” da empresa)

1.- Diagnostico inicial de avaliação da empresa (situação atual)

Em um primeiro momento é preciso avaliar o histórico da empresa, principalmente o DRE (“Demonstrativo do Resultado do Exercício” ou “Demonstração de Resultado do Exercício”), para avaliar a evolução das diferentes receitas da empresa (dos diversos produtos e serviços), principais despesas, investimentos, necessidades de capital de giro, etc.

Nesta etapa também é importante calcular o EBITDA (“Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization”) e os Fluxos de Caixa Operacionais dos exercícios passados.

Avaliação de Empresas Compra DCF FCD
Os 10 Passos para Avaliar uma Empresa para Compra pelo DCF

2.- Determinação das premissas/ cenários de avaliação da sociedade (situação futura)

Partindo do histórico da empresa, é necessário estimar como o EBITDA e o Fluxo de Caixa Operacional poderá se comportar no futuro.

Para isso é necessário determinar as premissas básicas sobre as perspectivas futuras. Ex:

  • Potenciais crescimentos de receita via aumento de preços ou de unidades vendidas.
  • Aumento ou diminuição de rentabilidade
  • Inflação
  • Investimentos necessários
  • Quais custos são fixos (independem do tamanho da empresa), ou variáveis (dependem do tamanho da empresa).
  • Etc.

Ainda, se você está considerando a aquisição da empresa avaliada, você poderá também inserir algumas premissas de receitas custos já considerando as “sinergias” ou vantagens de integrar a empresa alvo na sua.

Para determinar as premissas é importante que o Assessor Financeiro, que conhece bem as técnicas de valuation de empresas e tem experiência na análise financeira, estratégica e concorrencial, trabalhe em parceria com os Diretores da empresa, que conhecem bem a empresa, suas operações, sua estratégia, e a concorrência.

O normal é reunir as premissas em grupos ou “cenários de avaliação”. Ex:

  • Cenário pessimista
  • Cenário esperado
  • Cenário otimista

3.- Projeções de fluxos de caixa operacionais futuros

Uma vez determinadas as premissas e principais cenários, é necessário formular os principais itens da DRE para conseguir projetar os fluxos de caixa operacionais futuros. Ex:

  • Receitas (que dependem das premissas de crescimento)
  • Despesas (despesas fixas não dependem do tamanho da empresa, já as variáveis sim)
  • Investimentos (que podem ser diferentes em cada cenário)
  • Necessidades de Capital de Giro (que normalmente dependem do crescimento da empresa)

Para o cálculo destes fluxos de caixa “operacionais”, é desconsiderado tudo o que não é “operacional”: ex: juros, receitas e despesas extraordinárias, amortizações, etc. O objetivo em um primeiro momento é calcular o “Valor da Empresa” ou “Enterprise Value” sem considerar a dívida. Já num segundo momento será considerada a dívida para calcular o “Shareholder Value” ou valor que os sócios deverão receber no momento de vender sua empresa.

Para mais detalhes sobre o que é o Fluxo de Caixa e como calcular o Fluxo de Caixa sugerimos a leitura deste artigo:

Valuation: Como Calcular o Valor de uma Empresa FCD DCF

4.- Cálculo do valor terminal (“terminal value“) do FCD/DCF

Normalmente fica muito difícil estimar com um mínimo de confiabilidade os fluxos de caixa operacionais futuros por mais do que 5 anos.

Entretanto, como a empresa quase sempre tem uma “vida futura” superior aos 5 anos, são estimados os fluxos de caixa a partir destes 5 anos, com base no último fluxo de caixa estimado, ou de uma média dos últimos fluxos de caixa estimados, com algumas hipóteses simples. Normalmente sem crescimento do fluxo de caixa operacional a partir do último ano estimado ou com crescimento constante.

A fórmula do valor terminal ou valor residual (ou “terminal value” em inglês) é a seguinte:

VT (n) = FCFE(n+1) / (wacc – g),

Sendo:

Para mais detalhes sobre o que é e como calcular o valor terminal sugerimos a leitura deste artigo:

5.- Taxa de desconto usada na avaliação da empresa pelo FCD/DCF

Uma vez estimados todos os fluxos de caixa futuros e o “valor residual ou terminal” deles, é preciso calcular a “taxa de desconto” ou “custo de capital” a ser aplicado para trazer a valor presente esses valores.

Para isso existem 2 opções principais:

Caso seja usada a segunda opção, deverá ser usada a seguinte fórmula do WACC:

WACC = D/(D+E) * Kd * (1 – T)  + K/(D+E) * Ke

Sendo:

  • D: dívida da empresa
  • E: Capital da Empresa
  • T: média impostos sobre o lucro
  • Kd: custo (ou rendimento) do capital de terceiros (custo médio da dívida)
  • Ke: custo (ou rendimento) do capital próprio (custo médio do capital social)

Para calcular o custo ou rendimento esperado do capital próprio (Ke) , é usada a fórmula CAPM:

Ke = Rf + Beta x (Rm – Rf)

Sendo:

  • Rf: Taxa de juros livre de risco (f de free), que pode ser estimada como a “taxa Selic”.
  • Beta: o coeficiente “Beta” que representa a sensibilidade dos retornos da empresa (k) em relação aos do mercado (m)
  • Rm: retorno esperado do mercado.
  • Rm – Rf, é chamado de ”prêmio de mercado” ou ”prêmio de risco”, pois representa a diferença entre a taxa de retorno esperada do mercado e a taxa de retorno livre de riscos.
  • Beta x (Rm – Rf), representa o “prêmio pelo risco de investir na empresa”.
Modelo CAPM para cálculo do custo do capital prórop do WACC

Para calcular estes valores usam-se valores da bolsa de valores brasileira ou dos EUA de empresas semelhantes, sendo que no último caso é necessário levar em conta o “risco da variação cambial”.

Para conhecer como calcular o wacc na prática, sugerimos a leitura deste artigo:

6.- Cálculo do “Valor da Empresa” ou “Enterprise Value”

Descontando os fluxos operacionais e o valor residual a valor presente, pode-se obter o “Valor da Empresa”, ou “Enterprise Value”. Quer dizer, o valor da empresa se não tivesse dívidas nem caixa:

Enterprise Value = Valor Presente dos Fluxos de Caixa Operacionais estimados + Valor Presente do Valor Terminal

Sendo:

Sendo:

7.- Cálculo da “Dívida Liquida” ou “Net Debt”

A Dívida Liquida, ou “Net Debt” em inglês, é calculada como volume de empréstimos e financiamentos da empresa a ser avaliada menos o caixa e equivalentes.

Dívida Líquida (Net Debt) = Financiamentos – Caixa ou equivalentes

Avaliação de empresas calcular valor FCD DCF

8.- Cálculo do “Valor do Acionista” ou “Shareholder Value”

Uma vez calculada a “Dívida Líquida”, é possível saber quanto os sócios da empresa receberão na hora de vender sua sociedade.  Quer dizer o “Valor do Acionista, ou “Shareholder Value”, que é calculado como a diferença entre “Enterprise Value” e “Net Debt”:

Shareholder Value = Enterprise Value – Net Debt

Sendo:

  • Enterprise Value: o que calculamos no “passo 6”
  • Net Debt: o que calculamos no “passo 7”

9.- Análise de Resultados e Reavaliação de Premissas

Uma vez finalizada uma primeira modelagem financeira da empresa, é preciso ter certeza que o resultado faz sentido.

Uma primeira forma de conseguir esse objetivo é comparar o resultado obtido pelo FCD/DCF versus outros métodos de valuation de empresas. Ex: cálculo de valor de empresa por múltiplos ou pelo seu

Para informações detalhadas sobre avaliação de empresas pelo patrimônio liquido, sugerimos a leitura deste artigo:

. Se o resultado for muito diferente é preciso entender o motivo. Ex: grande valor da marca, boas perspectivas de crescimento, etc.

Uma segunda forma de verificar o bom funcionamento do modelo é a analisar a “sensibilidade” do resultado do FCD/DCF com pequenas variações das premissas. Ex: aumentos de receita ou de rentabilidade, e diminuições: do custo de capital, de investimentos ou da necessidade de capital de giro, deveriam aumentar o valor da empresa.

Uma terceira forma de comprovar que a consistência do modelo é reavaliar os cenários. Ex: realmente são cenários atingíveis ou irreais? Em quais condições podem realmente acontecer? Como comportar-se-ia a empresa (e a sua avaliação), na entrada de novos concorrentes? E se um concorrente relevante entrasse em recuperação judicial? E se houvesse alteração de alguma lei ou da tributação? E caso houvesse alguma inovação do mercado?

10.- Apresentação formal do Valuation pelo DCF/FCD (“laudo de avaliação” da empresa e “info memo“)

Finalizada a modelagem financeira da avaliação da empresa (normalmente em excel) o normal é fazer um resumo formal dela em um documento conhecido como “laudo de avaliação” da empresa, com as principais premissas, cenários, e resultados, com o intuito de apresentá-la a investidores potencialmente interessados. Quando o valuation é elaborado pelo assessor financeiro especializado em M&A responsável pelo contato e negociação com os investidores potencialmente interessados dentro e fora do Brasil, normalmente o “laudo de avaliação” da empresa forma parte integral do “Info Memo” ou “Information Memorandum”, que é um documento formal, normalmente em mais de uma língua, padrão do mercado de fusão de companhias e aquisições de empresas, que explica de forma detalhada as características estratégicas, operacionais e financeiras da empresa.

COMO USAR A AVALIAÇÃO DA SUA EMPRESA PARA AUMENTAR SEU VALOR?

A avaliação de empresas pelo FCD/DCF, não é apenas usada na compra de empresas: uma vez que, com a ajuda de uma consultoria em M&A, você entenda quanto a sua empresa pode valer e quais fatores podem aumentar ou diminuir o valor, você pode influir nesses fatores para melhorar o “valuation. Além disto,  você conseguirá fazer simulações de novos cenários de investimento, para entender qual o impacto deles sobre o valor da sua empresa.

Comprar empresas valor FCD FCD

Por exemplo:

  • Quanto melhoraria o valor da minha empresa investindo em melhorias operacionais ou em tecnologia?
  • Quanto valeria a minha empresa, com maior investimento em marketing/ vendas?
  • Qual seria o impacto no valor da empresa com o lançamento de um novo produto ou serviço?
  • E caso conseguisse aumentar as vendas via redução de preço?
  • E se conseguisse reduzir as horas extra do time?
  • E se conseguisse comprar mais barato utilizando importações.
  • Etc.

CONCLUSÃO: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS PARA COMPRA PELO DCF/FCD

Agora que você já aprendeu a técnica de avaliação de empresas pelo Fluxo de Caixa Descontado (FCD) ou “Discounted Cash Flows” (DCF), que é a metodologia tipicamente usada por investidores para comprar empresas, use essa informação ao seu favor.

Por um lado, se você não quer vender a sua empresa neste momento, a avaliação de sua companhia pode lhe trazer maior clareza sobre como investir melhor o seu tempo e recursos, e como melhorar seu “valuation”.

Por outro lado, se o seu objetivo é a venda da sua empresa, a avaliação da sua empresa, não é só recomendado, mas sim indispensável. Somente assim você conseguirá apresentá-la profissionalmente para investidores, e pleitear um preço justo.

Na prática, como cada empresa é diferente, e os cálculos de avaliação exigem anos de experiência e know how técnico, é muito importante contar com o auxílio de um profissional especializado, normalmente um assessor financeiro com vasta experiência na venda de empresas.

Para mais detalhes sobre os desafios e melhores práticas na compra de empresas você pode ler estes artigos:

CONSULTORIA CAPITAL INVEST – M&A ADVISORS

Nós da CAPITAL INVEST – M&A Advisors somos uma consultoria especializada em M&A que soma mais de R$ 20 bilhões em fusões e aquisições, compra e venda de empresas, ao longo de mais de duas décadas.

Por meio de nossa ampla experiência, conhecimento de diversos setores e presença global, através de parcerias mais de 50 países de quatro continentes, podemos te auxiliar a preparar a sua empresa para a venda, avaliar e vender a sua empresa de uma forma profissional, no Brasil e no Exterior com o intuito de obter o melhor valor.

Também podemos te ajudar a selecionar, calcular o valor e comprar uma empresa de forma profissional com o intuito de diminuir riscos e garantir um bom valor.

Nosso foco é a prestação de serviços de assessoria em avaliação de sociedades, venda e  compra de empresas médias ou grandes: i) de receita bruta anual entre R$20 milhões e R$2 bilhões, ii) com lucro líquido positivo, e iii) (idealmente) com boas perspectivas de crescimento.

Se este for o perfil da sua empresa, ou da empresa que procura avaliar ou adquirir, entre em contato conosco através deste formulário, que nós podemos te ajudar nesse processo!

Diego Dutra

DIEGO DUTRA

Este conteúdo foi elaborado pelo time de especialistas da  CAPITAL INVEST – M&A Advisors, assessores financeiros com até 40 anos de experiência em compra, venda e valuation de empresas.


Na CAPITAL INVEST – M&A Advisors, assessoramos financeiramente no valuationcompra, e venda profissional de empresas médias ou grandes: i) de receita anual entre R$20 milhões e R$2 bilhões, e ii) com lucro líquido positivo, para avaliar e/ou comprar e/ou vender sua empresa no Brasil ou no Exterior.

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